光大证券

 完美世界手游     |      2020-09-01 09:22

原标题:光大证券--完美世界2020年半年报点评:手游高速增长影视业务去库存【公司研究】 泉源:光大证券

【研究陈诉内容摘要】

事件:

2020年H1公司实现营业收入51.43亿元,较上年同比增长40.68%;归母净利润12.7亿元,较上年同比增长24.53%;游戏业务实现净利润11.57亿元,较上年同比增长25.07%。

点评:

公司营业收入、归母净利润及谋划性现金流大幅增长,主要由于公司游戏业务,特别是手游业务的高增长及影视业务的去库存,而自主刊行和买量带来毛利率下降、销售用度率上升。1)公司手游收入体现亮眼,2020H1收入为29.14亿元,高速增长达72.48%;2)2020H1公司影视业务实现营业收入同比增长0.91%至7.86亿,上半年确认8部影视剧收入;3)公司谋划运动发生的现金流量净额为21.28亿元,同比增1173%,主要由于游戏业务体现良好带来的流水增加及影视项目投资款淘汰;4)公司营业成本、销售用度大幅增长,毛利率、净利率下降属于合理规模。随着买量刊行计谋的成熟,未来公司毛利率或将趋于稳定。经典游戏流水稳定、手游产物富厚,外洋游戏业务未来成看点。1)《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等多款经典手游流水稳定;2)魔幻新品手游《新神魔大陆》乐成刊行,实现高流水。2020Q3《战神遗迹》将刊行外洋版,2020Q4预计《梦幻新诛仙》上线。预计2021年还将有富厚的新品类重磅游戏不停推出,游戏产物管线丰满;2)预计《新笑傲江湖》Q3会在越南及韩国推出,《新神魔大陆》Q4在东南亚及西欧的上线成下半年重要看点。

影视业务履历去库存。上半年确认了8部剧集。2020Q3-Q4或有多部剧集确认收入;公司未来储蓄了多部优质影视产物。

盈利预测、投资评级和估值:公司游戏业务快速增长,影视业务去库存,下半年外洋游戏业务将成看点,未来产物线富厚丰满。公司“品效合一”刊行计谋日趋成熟。我们维持20/21/22年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿;对应EPS1.21/1.46/1.73元,PE31/26/22x,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策变化风险、新游上线推迟等、焦点团队人员流失。