完美世界(002624):《品效合一》研运连续不断手游

 完美世界手游     |      2020-10-03 07:41

完美世界(002624):“品效合一”研运一体连续发力 手游收入同比增长72.5%

事件:完美世界披露2020年半年报,投诉期内总营业收入为51.44亿欧元(40.68%),净利润为12.71亿欧元(24.53%),扣非后净利润为11.52亿欧元(18.42%)。Q2单季共实现营业收入25.69亿(59.12%),净利6.56亿(23.11%),上半年计划净现金流21.28亿(1174.25)。

nbsp;手游业务收入大幅增长。该公司上半年的游戏收入为43.68亿欧元(51.44%),其中手机游戏收入达到29.14亿欧元(72.48%)。2019年下半年开始上线的三款新手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》均由公司自主发布,在营收确认上接受全额方式,一方面推升了营收,另一方面也增加了渠道分成成本,因此在毛利率上低于第三方代理净法确认的收益。我们可以看到,该公司2020年上半年的手游毛利率为67.26%。同比下降11.41%。

nbsp;产品节约丰厚。除了自身研发团队的节省外,公司在2018年底和2019年底收购了包括赤金智娱科技、苏州魔塔、武汉智乐乐在内的多个优秀团队。经过2到3年的研发周期,他们省下的产品有望在明年逐步上市。从品类上可以看到类似盗贼、QQ、ARPG、MMO等多样化的产品。再加上公司日益娴熟的推动和发布“品效合一”的能力,我们认为在营收端有更大的增长弹性。

资产负债表不断优化,影视业务库存顺利出清。公司第二季度应收账款22.11亿,比第一季度减少5.5亿,预付款与第一季度基本持平,库存大幅下降,从第一季度的17亿降至第二季度末的14.75亿。重磅接受的现金流和剔除的影视投资带来了充裕的现金节约,公司Q2末止账面货币资本为19.35亿,业务金融资产为捷

nbsp。95亿(理财),合计49.3亿,比第一季度增加12.1亿。此外,第一大股东迟玉峰的减持资金基本用于降低质押率,现在其质押股份占其股份的32.21%,占公司总股份的11.39%,高质押风险大大降低。

nbsp;支出:1)上半年销售支出为7.48亿(116.8),虽然绝对值同比大幅增长,但由于公司2019Q3战略优化后营收增长较快,销售消费率为14.55%,与前几个季度相比保持稳定。2)上半年治理支出3.33亿元(6.1%),控制得当,收入大幅增加也导致治理开支率明显下降,上半年为22.58%,同比下降5.5个百分点。3)研发支出,上半年为8.28亿(16.3%),仍保持中高速增长,游戏公司研发支出的持续投入是后续业绩增长的动力。

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nbsp;投资建议:公司正处于游戏产品发布周期,预计游戏收入将持续增长。预计2020年和2021年公司整体营收分别为108.78和126.56亿,同比增长35.32和16.35%;净利润分别为24.74和29.98亿,同比增长64.63和21.17%.。目前股价相当于2020xPE的30倍,将继续维持“买入”评级,重点是推荐.。

nbsp;风险提示:1)影视库存和应收账款减值风险;2)游戏上线时间未达到预期风险;3)政策约束趋严风险。